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    时间:2019-03-15作者:嘉实中证500来源:雪球

    怎样控制自己每天赢500 www.yekna.com 与今年火热的行情相反,2018年A股凉凉,全市场3567只股票中有3272只下跌,剩下不到300只没有下跌的股票中,有75只是上市新股;主动股票型基金全军覆没,无一获得正收益,平均收益率-25.55%。伴随糟糕的业绩,主动股票型基金也出现了大量的赎回。

    令人意想不到的是,指数基金火了!去年底股票指数型基金份额达到5583亿份,比上年末增长49%; ETF规模增加1434亿元,增幅高达62%;份额增长超过2419亿份,较年初增长160%,是史上ETF发展速度最快的一年!

    其实被动指数型基金在海外市场早火了!近十年,美国主动管理型基金产品持续被赎回,资金转而流入被动指数基金,2017年净流入为2230亿美元;ETF基金净发行不断创出新高,2017年净发行为4708亿美元。指数型共同基金与ETF合计规模占美国开放式基金的比重从1997年末的4.0%提升至2017年末的30.6%。

    过去20年美国被动指数型基金强势崛起并非一夜发生的奇迹,而是经历了从被鄙视到成为市场宠儿的逆袭之路。美国先锋集团Vanguard Group的创始人、指数基金之父博格先生在1976年推出首只指数基金First Index Investment Trust的时候,获得的不是赞誉,而是同行的质疑与鄙视。主动管理基金巨头富达基金的主席Edward Johnson曾说很难想象,广大投资者愿意接受市场平均水平的回报,这甚至与美国精神相悖。然而四十年后的今天,指数基金在美国已经异军突起,引领了投资潮流,先锋集团Vanguard Group也成为了世界第二大基金管理公司。这个过程是伴随着美国股市变化所形成趋势的自然结果。

    首先,美国股票市场由最初的散户主导转为机构投资者主导,市场有效性显著提升。2017年末,美国股票自由流通市值按持仓规模计算,个人投资者仅持有 11 %,机构投资者持有比例高达89%。其中,投资基金持仓共同基金+封闭式基金+ETF占比为44%,养老金(私人养老金+联邦 政府养老金+洲和地方政府养老金)持仓占比18%,其他机构投资者持仓占比为27%。

    其次,美国养老金体系改革为市场持续引入了巨量且着眼长期投资收益的资金。美国70、80年代养老金体系改革,DC 计划Defined Contribution Plans与IRAsIndividual Retirement Accounts资产通过投资共同基金入市。该举措既降低了普通投资者入市的门槛,又扩大了机构投资者的比重,同时为美国产业结构升级提供了重要资金支持。享受税收递延等优惠的DC计划和 IRAs账户退休时方可提取,投资周期长,对短期风险的承受能力较强,更加追求长期投资回报。美国股市熊短牛长,指数增长稳定,实证经验表明跟踪指数能取得不错的投资回报。养老金追求长期绝对收益而非相对排名的属性推动了美国指数基金与ETF基金等被动型基金的发展。

    再次,伴随着刚才提到的美国市场投资者机构的变化,市场有效性显著提升,战胜市场获取超额收益变得极为艰难。根据统计,过去20年维度,美国股市的年化β为6%,α为1%;而缩短至过去10年维度,美国股市的年化β为13%,α为-1%。绝大多数的主动管理基金在收取高额管理费的同时,难以战胜对标指数。因此,大量的投资者用脚投票,转而涌向被动指数基金。

    *注释中国市场α与β计算标准基准指数使用上证综指与沪深300(全收益)指数合成;主动基金使用上证基金指数与Wind普通股票型基金指数合成。美国市场α与β计算标准基准指数使用标普500(全收益)指数;主动基金使用所有主动基构建等权基金组合合成,每月进行一次再平衡。

    在指数可以稳定增长,且超额收益难以获取的情况下,费率就显得至关重要。以先锋集团Vanguard Group为例,其2017 年末平均管理费率为0.11%,而行业不包括先锋平均费率水平为0.62%,他的费率不到行业平均的1/5。假设初始投资额为10000美元,年回报率为6%,进行投资10 年、20 年、30 年不同期限的投资,仅仅因为费率的因素,先锋集团Vanguard Group的产品收益将比行业平均高出5.3%、10.8%、16.6%!

    随着A股机构投资者的多样化、MSCI及富时纳入A股带来的外资流入、养老金入市、新会计准则的适用等多重因素,A股市场的有效性将显著提升,同时带来市场的波动率降低,A股的指数化投资时代也将到来。




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